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青岛防空警报

通脹抬升成色不足而事實卻是,剔除食品項的核心CPI和PPI卻延續弱勢,與CPI走勢出現分化,在筆者看來,這意味着當前通脹抬升的成色不足、總需求依然較為疲軟。

近期豬肉價格持續快速上漲,截至11月1日,22個省市豬肉平均價高達55.9元/公斤,10月同比增速超過126%。受此帶動通脹已超預期上行,9月CPI同比增速自2013年11月以來首次突破3%,10月CPI大概率繼續攀升。在此背景下,市場對於未來通脹風險加大、掣肘貨幣政策的擔憂迅速升溫。

但在筆者看來,貨幣政策效果需要多種工具配合發力,投放基礎貨幣保證流動性之外,需要通過降息等價格型工具來刺激實體融資需求。降成本方面,當前企業尤其民營和中小微部門的實際融資成本仍然偏高、貨幣政策傳導機制存在阻塞,完善價格型工具的運用機制,合理運用降息,有利於疏通貨幣政策傳導機制、引導金融機構進行市場化定價,最終實現實際利率的明顯下行。

在筆者看來,如果說此前LPR小幅下調僅僅是廣義上的市場化降息,本次MLF利率的下調則標誌着央行降息的正式落地,此前市場關於是否會降息的討論可以告一段落。而事實上,早在LPR改革推出之際,筆者即認為「未來央行通過下調MLF利率引導貸款利率下行的降息方式是比較確定的」,此後也一直呼籲降息,此前發表文章《PMI數據提示「降息」必要性》,因而央行本次操作符合筆者一直的判斷。中國央行為何在此時選擇降息?

一是三季度凸顯的經濟下行壓力仍未有好轉跡象。近期中美貿易「休戰」並未能減免前期已經加徵的關稅,尚難以改變其對中國短期出口下滑的衝擊,9月出口較8月進一步下滑,中國對美出口則下降21.9%,為2月份以來最大降幅;而工業生產、消費、投資、進口等分項數據則提示了當前內需疲軟表現明顯,三季度GDP當季同比跌至6.0%;最新的PMI及高頻數據也預示四季度伊始的經濟景氣度依然不佳。

11月5日,為對沖存量到期對市場流動性影響,央行如期開展4000億元(人民幣,下同)1年期MLF操作,大體等量續作。而中標利率顯然更加值得關注,較上期小幅下調5個BP(基點)至3.25%,為2016年1月以來首次下調。

而與此同時,如前文分析,三季度以來的政策發力尚未明顯改變經濟下行的態勢,經濟尚且不穩的情況下,下行風險仍然是當前決策層關注的重點,貨幣政策決策的主要矛盾並不是通脹。筆者預計未來仍將延續結構性寬鬆以支持實體經濟,不會出現由鬆轉緊的變化,本次央行降息已經證明了這一點。

筆者認為,在上述背景下,中國貨幣政策事實上獲得了相對更大的操作空間,對其協調穩增長政策是有利的。例如,7月31日美聯儲降息後,中美10年期國債利差迅速走擴,8月份上升超過40個BP,由於美聯儲已進入降息周期,長短美債未來收益持續下行是大概率事件,中國跨境資本流出以及人民幣貶值的壓力都會階段性得到緩解。

除貨幣政策以外,考慮到明年GDP增速須達到6.2%以上,才可以實現十八大提出的「到2020年GDP比2010年翻一番」的目標,保增長壓力仍大,各方面政策仍需加力提效。

圖:豬肉價格持續快速上漲,10月同比增速超過1.26倍

例如,中美貿易談判仍然是重中之重,積極談判、力促協議的達成仍是當前對外政策的首選;財政政策方面,大規模減稅降費以外,專項債提前發行等措施須加進落地,以推動基建投資、緩解經濟下行壓力;前期出台的相關消費政策也許盡快細化落實,尤其在促進農村消費、文旅消費、服務業消費方面。

二是當前實際融資成本仍然偏高,貨幣政策傳導機制有待疏通。去年以來央行運用多種政策工具着力引導實體經濟融資成本下行,但當前疏通貨幣政策傳導機制最後一公里仍未明顯見效。這一點在數據上表現得相對明顯,去年以來相對市場化的利率如10年期國債收益率、DR007、SHIBOR 3M等均呈現出較為明顯的下行趨勢,而人民幣貸款加權平均利率仍處於高位,僅小幅下降。

上述背景下,穩增長和降成本都需要貨幣政策需要持續作為,對「調降MLF利率或加點的方式降低LPR報價」的「市場化降息」需求越發迫切,例如穩增長方面,前期降準的刺激下,近來企業中長期貸款持續回升,基建、製造業的中長期貸款增長較快,政策效果正在體現。

此外,近期房地產融資調控力度未減,經濟增長與地產脫鈎的政策方向十分明確,房地產市場總體穩定,也為寬鬆貨幣政策提供了一定基礎。

全球開啟寬鬆周期國內而言,無論出於短期穩增長考慮,還是長期疏通傳導機制、降低實際融資成本而言,此次央行降息都有其必要性。具體來看:

如果說此前LPR(貸款基礎利率)小幅下調僅僅是廣義上的市場化降息,本次MLF(中期借貸便利)利率的下調則標誌着人民銀行降息的正式落地。本次降息符合筆者一直的判斷,此前市場關於是否會降息的討論也可以告一段落。值得注意的是,中國央行為何在此時選擇降息呢?

國際上來看,今年以來各國央行紛紛宣布降息,而7月以來美聯儲的連續三次降息更是宣告全球進入寬鬆周期。究其原因,去年至今全球經濟增長動能明顯不足,增長放緩的趨勢逐步確立,主要經濟體表現並不樂觀;而逆全球化思潮之下貿易保護主義興起、各國貿易衝突加劇,則進一步加劇了本輪全球經濟疲軟。因此,為釋放流動性、改變貨幣緊縮局面,提振通脹、對沖經濟下行壓力,主要國家(地區)央行競相降息,寬鬆政策漸成全球主流。

今日关键词:公安部通缉逃犯